终结18连停央行重启逆回购净泵400亿分析称政策大水漫灌难再现

央行周二以利率招标方式开展了总额400亿元(人民币，下同)的逆回购操作，中标利率持平于此前的2.55%，这是公开市场操作连续18个操作日暂停后的再度启用。分析称，综合公开市场操作情况，及央行货币政策委员会一季度例会内容看，央行政策重心或已现微调，小幅逆回购操作也预示央行不会搞“大水漫灌”。

交银金研中心高级研究员陈冀认为，“减税降费”政策已从本月1日起实施，在此背景下，缴税压力并不大，央行小幅逆回购操作可视为政策的微调操作，“400亿元的逆回购操作规模，主要考虑到本月是财政存款增加的大月，且央行不搞‘大水漫灌’”。

值的一提的是，3月以来央行公开市场操作出现微妙变化，当月20日至本月15日，央行连续暂停逆回购操作，即便面对税期因素，央行也仅适度对冲。央行则据此回应：“银行体系流动性纵向处于合理充裕水平”。

兴业银行兼华福证券首席经济学家鲁政委观察到，受央行暂停逆回购操作影响，短端利率大幅上升，截至本月15日，DR007升至2.8%的较高水平，“短短利率波动的加大，及央行公开市场中有节制的投放，都释放出货币政策微调的信号”。

周二上海银行间同业拆放市场(Shibor)各短期品种回购利率全线上扬，惟一升幅整体有限。当日数据显示，隔夜利率上涨8.6个基点，至2.8830%;7天期回购利率上行1.5个基点，至2.7870%;14天期回购利率上浮8个基点，至2.9820%;1月期回购利率反弹4.2个基点，至2.7590%。

货币政策重心有所调整

央行货币政策委员会最新发布的今年一季度例会指出，要保持战略定力，坚持逆周期调节，进一步加强货币、财政与其他政策之间的协调，适时预调微调，注重在稳增长的基础上防风险。会议还强调，稳健的货币政策要松紧适度，把好货币供给总闸门，不搞“大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配。

鲁政委提醒说，从例会内容看，央行政策重心有所调整，并再度提及“保持战略定力”、“把好货币供给总闸门”、“不搞大水漫灌”等，这都反映出货币政策的边际趋紧。他并指，考虑到例会仍强调要“坚持逆周期调节”，当前货币政策的调整并非方向性的调整，但经济若现边际放缓迹象，货币政策也可能再度微调。

陈冀相信，未来央行大规模放水的概率微，货币政策端将辅助财政政策的发力，并未其创造适度充裕的流动性环境，维持市场流动性的稳定。他续称，后续货币政策重心是如何让流动性更精准地支持实体经济发展，使政策传导更为有效，并透过货币市场利率的下降，传导至实体经济融资成本的下降。