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1998年圣诞节对石油业来说不是一个快乐的时光

2019-05-29 12:11:51来源:

(Bloomberg Opinion) - 1998年圣诞节对石油业来说不是一个快乐的时光。布伦特原油价格刚刚跌破每桶10美元。在一个月左右的时间内,标准普尔500指数的能源价格已经很低,将下跌至略高于5%。世界被认为是“淹没在石油中”,而科技股 - 占市场的21% - 似乎供不应求。然而,随着2019年夏季开始的石油交易价格超过每桶70美元,能源股在某种程度上甚至不如当时那么受欢迎:

拥有长期记忆的乐观主义者会记得,在20世纪90年代末,这标志着石油价格(和股票)长达十年的超级周期的开始,以及过热的科技股失去的十年。今天,能源管理人员抱怨说,尽管自2016年初的低谷以来油价翻了一番,并且普遍承诺将利润优先于生产,但他们的库存仍相对无精打采。在同一时期,勘探和生产部门仅上涨了16%,标准普尔500指数上涨了52%。

抓住或希望技术失宠,不会带来太多好处。从图表中得出的另一个观点是,在2008年中期,当油价处于自己的泡沫时,能源的权重只接近于追赶科技股。与21世纪初不同的是,没有峰值供应恐慌 - 实际上恰恰相反。值得指出的是,尽管特斯拉公司的股价在过去六个月几乎减半 - 并非没有理由 - 其市值仍然高于少数几家美国石油公司。无论特斯拉从这里发生什么,E&P部门的问题都不会仅仅通过一些周期性的巨大轮换来解决。

支持集会的通常机制已经破裂。鉴于上游投资乏力(无论如何在美国之外),合理的经济增长,欧佩克的克制和地缘政治气温上升,油价应该会更高。他们并未反映对需求的担忧 - 特别是在中美贸易战中 - 以及页岩油生产的持续激增。

而且,由于过去几年的脱节已表明,石油股票无论如何都不一定跟随基础商品的反弹。这部分是页岩的结构性影响,其中较高的油价可以比传统项目更快地转化为更高的产量 - 部分原因是勘探与生产公司不需要太多说服来提高产量。二叠纪盆地的钻探速度可能有所缓解,但估计有8个月的未完井井库存,但水力压裂没有。这是一个水力压裂带来了桶。

该行业偏向于以套房补偿激励为基础的生产,是它可以控制的一件事 - 不像是与德黑兰的关系 - 但它往往不能这样做。去年夏天的石油涨势本身就是变幻无常的地缘政治投机的一个功能,引发了勘探与开发支出的激增,引发了2018年关闭的崩盘。金融市场的回忆可能很短暂,但不是那么短暂。

虽然该行业基本上在第一季度财报电话会议上重新调整,但它也超过了该季度的现金流。以35个美国勘探与生产公司为样本,其市值至少为10亿美元,很明显任何关于积极自由现金流量的叙述肯定是下半年的故事,7月到12月的比例超过隐含的73亿美元总额。根据彭博汇编的估计,这一年。令人难以置信的是,这仅仅略高于美国六大炼油商样本预计的70亿美元,尽管它们的运动量大约是勘探与生产集团合并市值的三分之一。

缺乏对勘探与生产行业可持续产生和返还现金流的能力的信心延伸到债务市场,该行业的高收益债券目前收益率约为8.5%。

CreditSights的行业分析师Brian Gibbons发现类似于股市的问题。“总的来说,投资者已经厌倦了这个行业,”他补充道,“我们这里处于长期供应过剩状态。”单一B级债券几乎占该行业的三分之二,而三C类债券占另外10%。 %。Gibbons想知道E&P债券市场的三C部分是否还有未来,部分原因是这些发行人的旧模式在Ebitda的4倍上运用杠杆只是在疲软的股票整体压缩估值倍数时不起作用。与此同时,单B发行人现在可能不会感到苦恼,但如果油价下跌超过相对边际收益,如果石油价格上涨至80美元或更高,那么突然下跌的风险就会大大降低。