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公司将这种做法描述为向股东返还资金的有效方式

2019-07-23 10:16:13来源:

一群来势汹汹的外人在美国公司的大门到达。这些外人被称为“袭击者”,其方法和目的都很粗糙。在收购了一家公司的控股股票后,他们的目标是通过废除其“表现不佳”的首席执行官并出售其资产来快速获利。管理人员 - 其中许多人,公平地说,已经变得自满 - 急于保护他们的机构,制定新的防御措施并向州法院提出上诉。最后,袭击者被驱逐出去,他们的钱财人迈克尔米尔肯被投入监狱。从而结束了美国商业史上丰富多彩的篇章。

或者看起来如此。今天,正在进行另一项努力,以牺牲员工,投资者和纳税人为代价来袭击公司资产。但这一次,袭击并非来自外界。它来自城堡内部,由应该保护这个地方的酋长们施行。它发生在最无害的名称下:股票回购。

你见过这句话。它给眼睛上釉,使灵魂麻木,让你想知道晚餐是什么。这种做法听起来很正常,比如定期对您的汽车进行维护。

这不是正常的。在20世纪80年代之前,公司很少回购自己股票。当他们开始时,它通常是一个防御性的举动,旨在抵挡袭击者,他们被公司资产负债表上的现金堆所吸引。相比之下,根据高盛(Goldman Sachs)编制的美联储数据,在过去九年中,企业已将更多资金投入到自己的股票中 - 相当于其他任何类型的投资者(个人,共同基金,养老基金,外国投资者),这些资金惊人地达​​到3.8万亿美元。投资者)合并。

公司将这种做法描述为向股东返还资金的有效方式。通过减少市场上已发行股票的数量,回购可以提高每股剩余股份的价格。但这种飙升往往是短暂的:研究公司Fortuna Advisors的一项研究发现,五年后,从事大量回购的公司股票的股票表现比股票公司的股票表现更差。

然而,一类股东从暂时的价格跳跃中受益匪浅:开始回购的经理人对他们的确切范围和时机有所了解。去年,美国证券交易委员会委员罗伯特杰克逊指示他的员工“看看回购如何影响皮肤管理人员在游戏中保留多少。”该分析显示,在回购公告发布后的八天内,高管平均卖出五次和普通日一样多的股票。“因此,”杰克逊表示,“高管们亲自抓住了回购公告所带来的短期股票价格波动的好处。”

这种采掘行为因收入不平等恶化而受到谴责。左派的一些政客 - 伯尼·桑德斯,伊丽莎白·沃伦,查克·舒默 - 最近因这些理由而反对回购。但即使是最坚定的自由市场资本家也应该关注。股票回购的激增不仅仅是掠夺高管们的另一种方式。通过系统地从美国上市公司中榨取资本,这种习惯威胁到美国工业的竞争前景,并破坏了企业资本主义本身的基础。

Ť他上升的股票回购公司袭击者的全盛时期就开始了。在20世纪80年代早期,一位名叫迈克尔·詹森的经济学家提出了一篇题为“关于公司作为社会发明的思考”的论文。它抨击了大约20世纪20年代以来普遍存在的公司概念 - 他们存在为各种选区服务。 ,包括员工,客户,股东,甚至公共利益。相反,詹森提出了一种新的意识形态,即所谓的“股东价值”。企业管理者只有一份工作,只有一份工作:增加公司的短期股价。

这种哲学立即吸引了袭击者,他们利用它来为他们的掠夺提供合法性的遮羞布。虽然袭击者最终被拒绝,但股东价值的想法更难以消除。为避免恶意收购,董事会开始解雇那些未能实现近期股价上涨的首席执行官。1992年通用汽车公司的罗伯特·斯坦普尔(Robert Stempel)和1993年的IBM公司的约翰·阿克斯(John Akers)等几位大头脑的推动使得首席执行官们明白了这一点:他们最好开始考虑股东价值。

如果他们皈依敌人的信仰最初是勉强的,那么CEO很快就会找到一个喜欢它的理由。股东价值的主要原则之一是管理者的利益应与股东的利益保持一致。为了实现这一目标,董事会开始向CEO提供大量公司股票和股票期权。

薪酬的转变旨在鼓励首席执行官为股东带来最大回报。在实践中,发生了其他事情。股票激励的上升恰逢美国证券交易委员会管理股票回购规则的放松。之前三次(1967年,70年代和73年),该机构已经考虑过这样的规则改变,每次它都认为内部人员“市场操纵”的危险性太大了。在首席执行官开始收购更多自己的公司股票之前,它就让人心旷神怡,使这种操纵变得更加诱人。

太过诱人的首席执行官抵制。今天,股票回购的滥用是如此普遍,以至于命名滥用者有点像挑出雪花来破坏车道。但有人需要被召唤出来。

请看Home Depot的董事长兼首席执行官Craig Menear。在2018年2月与投资者的电话会议中,他和他的团队提到他们“计划在年内回购约40亿美元的流通股。”那天,他卖出了113,687股,净赚了1800万美元。第二天,他获得38,689股新股,并立即卸下24,286股,获利450万美元。虽然Menear在美国证券交易委员会提交的文件中表示,2018年的赔偿金为1140万美元,但股票销售帮助他获得了额外的3000万美元。

相比之下,Home Depot的工资中位数为每年23,000美元。如果用于回购的资金用于提高工资,罗斯福研究所和国家就业法项目计算,每个工人每年额外增加18,000美元。但回购不仅仅是不公平。他们是短视的。亚马逊(七年内没有回购股票)目前正在对人,技术和产品进行投资,最终可能使Home Depot无关紧要。当发生这种情况时,Home Depot可能希望它没有花费所有这些数十亿美元来回购其35%的股份。“当你有一个成熟的公司时,一切似乎都很顺利,那就是你需要开始担心Jeff Bezos开始吃午饭的确切时刻,”股东活动家Nell Minow告诉我。

然后是默克。该制药公司是20世纪下半叶企业卓越的典范。“医学是为了人,而不是为了利润,”乔治默克二世在1952年的时间封面上宣称。“如果我们记住这一点,那么利润永远不会出现。”在20世纪80年代后期,当时的首席执行官罗伊·瓦格洛斯(Roy Vagelos),而不是坐在一种可以治愈非洲河盲症的药物上,而不是任何人都可以买单的,说服了他的董事会免费制造和分销药物 - 正如Vagelos后来在他的回忆录中指出的那样,该公司花费了超过2亿美元。最近,默克公司一直在利用其庞大的收益(2018年的净收入为62亿美元)来回购自己股票的股票。经济学家William Lazonick和ÖnerTulum的一项研究显示,从2008年到2017年,该公司通过回购和股息将其133%的利润分配给股东,其中包括自去年7月以来已售出5480万美元股票的首席执行官Kenneth Frazier。这怎么可持续?“事实并非如此,”Lazonick说。默克公司坚称必须保持高药价以资助新的研究。2018年,该公司在研发方面投入了100亿美元,在股票回购和股息方面投入了140亿美元。

最后,考虑一下半导体制造设备制造商应用材料公司的高管。与许多公司的情况一样,其首席执行官根据某些指标获得奖励薪酬。一个是每股收益,即EPS,一种广泛使用的公司业绩晴雨表。通常情况下,通过提高收益来提高每股盈利。但EPS可以通过股票回购轻松操纵,这简单地减少了分母 - 已发行股票的数量。在应用材料公司,去年的收益下降了3.5%。然而,该公司仍设法将每股盈利增长1.9%。怎么样?在某种程度上,通过回购将其超过10%的股份从市场上撤下。这一举措帮助高管们获得了更多的激励性补偿 - 这些日子通常以股票或股票期权的形式出现。

公司为回购股票的做法提供了各种理由。一个是回购是向股东返还股息的一种更“灵活”的方式,而不是股息,这一点(一般来说)非常难以减少。另一个论点是:有些公司赚的钱比他们可能提供的更多钱。这同样具有真实性。苹果可能没有价值10亿美元的好赌注或它想要收购的公司。但是,如果这是公司回购股票的真正原因,那就意味着生物技术,银行业和拥有一些最大的回购从业者的大型零售业 - 已经接近死胡同,从理念上讲。首席执行官有时也会说他们的股票价值被低估,而回购代表了买入低价的机会。但实际上,注意到Fortuna的Gregory Milano,当他们现金充裕时,公司倾向于购买他们的股票。牛市的第10年几乎不是逢低吸纳的时候。

Capitalism有很多种形式。但是,推动美国走向20世纪的变种,其核心是将资源集中用于共同努力的手段,无论是建造铁路,开发新药还是制造微波炉。关于哪些利益相关者公司应该为员工,股东,客户以及以何种顺序服务,曾经有过健康的辩论。但是,没有人,甚至连迈克尔·詹森都没有提出过,公司应该只是为了服务于委托经营者的利益而存在。

许多早期的股票凭证都有形象 - 工厂,汽车,运河 - 代表发行它们的公司的目的。这提醒人们,金融工具正在投入生产。那些将利润投入回购的公司今天很难在他们的股票证书上形象,除了他们的首席执行官